黄远 赵楠

　　5.7亿美元的利润“蒸发”，或许暗示着阿里巴巴集团（下称“阿里”）有意延缓上市。

　　据雅虎向美国证券交易委员会（SEC）提供的报告，阿里2012年前三季度营收30.61亿美元，全年营收有望超过百度。不过，2012年三季度，阿里却陷入意外性的财务亏损，分析人士认为这项支出可能与支付宝股权转移事件中对雅虎、软银的补偿条款变更有关。

　　从分期式补偿变为一次性的5.5亿美元支出，也预示着阿里有意延缓上市的动机。

　　净利润“隐形”

　　雅虎向SEC提交的报告显示，截至2012年9月底的12个月内，阿里净营收40.8亿美元，较2011年同比增长74%；毛利润27.64亿美元，同比增长78%；利润5.36亿美元，同期增长58%。

　　上述业绩是按美国通用会计准则以财报年计算的。如果从自然年来看，2012年前三季度，阿里营收分别为8.06亿美元、10.78亿美元、11.77亿美元，季度复合增长率约14%。

　　按上述季度复合增长率预测，阿里在2012年第四季度营收或将达13.4亿美元。以此计算，阿里2012年总营收或达44亿美元，高于百度35.8亿美元的全年营收，但仍低于腾讯，后者于2012年前三季度的总营收就已超50亿美元。

　　不过，按照美国通用会计准则，2012年第三季度，阿里在毛利率稳定的情况下，却突发陷入亏损。据2012年前三季度财报，阿里毛利率分别为65.83%、69%、68%；净利率依次为29.19%、27%和-20.9%。

　　如果按2012年第二季度27%的净利率估算，阿里在去年第三季度的净利润应达3.2亿美元，但实际却亏损了近2.5亿美元，里外里差值高达5.7亿美元。

　　阿里高达5.7亿美元的利润去哪了？

　　此种现象也在微博上引发了业内人士的各种猜测。有业内人士认为，鉴于阿里在2012年下半年并未公布有高达上亿美元的投资收购行为，因此，上述5.7亿美元支出或与股权费用或一次性技术费用支出有关。

　　《第一财经日报》记者查阅雅虎所提交的SEC报告显示，上述5.7亿美元的“隐形”与阿里在支付宝股权转移一事中，对雅虎、软银两位股东的补偿有关。

　　2011年5月，随着雅虎的一则声明，“马云转移支付宝股权”一事浮出水面。为了补偿雅虎、软银两大股东的投资损失，阿里与雅虎、软银三方协议称，给予阿里的现金回报额为支付宝在上市时总市值的37.5%（以IPO价为准），回报额将不低于20亿美元且不超过60亿美元。

　　同时，支付宝将会支付知识产权许可费和软件技术服务费给阿里，该项费用为支付宝及其子公司税前利润的49.9%。当支付宝或者其控股公司上市或发生其他变现事宜后，将不再需要支付上述费用。

　　不过，上述协议在去年阿里回购雅虎所持其20%股权时发生了变更。根据修改后的条款，阿里将向雅虎支付先期一次性5.5亿美元现金作为专利授权使用费，并将在后续4年内继续支付相关费用。同时，阿里也同意将部分专利授予雅虎在中国以外的地区使用。

　　此外，阿里还获得继续以“雅虎”品牌运营“雅虎中国”4年的运营权；雅虎在中国的投资也将不再受限制。

　　上市或遇VIE风险

　　那么，阿里为何在回购股权时，提出修改技术服务费的支付协议，从每年税前利润的49.9%改为预先一次性偿还5.5亿美元呢？或许，这与阿里的整体上市计划有关。

　　分析人士告诉记者，阿里每年的营收增长率较大，如果按照此前协议，只要不上市，阿里每年向雅虎支付的技术服务费将越来越高，这将是一笔较为不划算的买卖，而更改协议后，阿里可以尽可能地在2015年前延缓上市时间。

　　根据2012年5月的回购协议，阿里以63亿美元现金及价值8亿美元的阿里优先股，回购雅虎持有阿里40%股份的一半。据双方协议，阿里需要在2015年前启动IPO，否则该公司未来上市时将无权买回剩余20%的雅虎所持股份。

　　而阿里董事局主席马云也多次公开表示，阿里并未考虑过早上市。2012年，阿里进行了多项投资计划，并提出未来阿里CEO人事的调整，这也预示在短期内，阿里仍将以战略性投资扩大整体市场估值为主，而并未将IPO提上日程。

　　在做大整体市场估值的动作上，马云在阿里集团、阿里金融、阿里“地网”（物流平台）三个平台上的布局已日趋明朗。有分析指出，2015年，阿里集团估值将达到1000亿美元以上，而据摩根士丹利的报告，目前阿里的估值约为500亿美元。此外，从年增长率来看，2015年，阿里的营收有望首次超越腾讯。

　　不过，对阿里延缓上市一个不利的因素是，国内政府对于VIE（Variable Interest Entity，协议控制）监管的态度不明。目前，中国正处于“两会”阶段，而“两会”过后，有关部门对VIE架构的态度是从宽还是从紧也将为中国企业海外上市带来变数。据记者了解，凡客、去哪儿等互联网公司，都已将IPO日常锁在今年年内。制图/张逸俊